中信建投--国内宏观经济周报:PPI通缩筑底的边际证据【宏观研究】

【研究报告内容摘要】
10月ppi显著回落且降幅扩大的行业主要为钢铁等五大原材料行业。这五行业的合计权重接近20%、对10月ppi的拉动率合计达到-1.6%,相当于贡献了当月ppi全部的同比降幅。其中石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业合计拉动当月ppi下降0.68%,黑色金属冶炼及压延加工业拉动ppi当月下降0.42%,化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业合计拉动当月ppi下降0.5%。我们认为,考虑到高频数据近期的表现和相关逻辑,导致ppi通缩的行业分项有望得到改善,对当前ppi的通缩筑底起到积极作用。
ppi通缩的筑底和修复有助于未来企业盈利预期的改善。工业企业利润的行业结构中,上述行业+汽车行业合计权重约25%,1-9月合计拉动工业企业利润增速同比下降7%以上。其中汽车行业的库存水平已随着二季度末的“国五”去库存降至周期性低位,对应其行业ppi的通缩筑底,行业利润降幅收窄、对工业企业利润增速的拉动率回升。我们认为,钢铁等原材料行业未来可能的ppi通缩缓解,不仅有助于拉动全部工业品的整体ppi增速,还有望改善相关行业的盈利预期、并带动工业企业整体盈利预期的回暖。
从高频监测数据看,生产总体平稳、需求降幅收窄。生产方面,发电耗煤增速平稳,高炉开工率回落,尿素企业开工率回升,浮法玻璃产能利用率走平。价格方面,上游原油价格回升,煤炭价格持平,铁矿石价格回升,中游钢铁价格回升,水泥价格回升,玻璃价格回升。库存方面,上游原油库存分化,煤炭库存回落,铁矿石库存回升,中游钢铁库存回落。需求方面,汽车销售增速降幅收窄、商品房销售增速降幅收窄,出口运价指数增速降幅收窄。
流动性方面,本周本周央行资金净投放,市场资金利率整体回落。10月末逆回购余额132250亿,slf余额576亿,mlf余额33670亿,psl余额35920亿,货币政策工具余额202416亿。11月29日当周逆回购到期量3000亿,mlf到期量0亿。十年国债收益率回落,人民币对美元贬值。

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