温氏股份—双主业齐发力，业绩大幅增长
方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
温氏股份(300498)
1. 双主业业绩稳步上升。公司前三季度共出栏生猪 1553 万头，同比下降 4.02%，单三季度出栏生猪 376 万头，销售均价为 21.7元/公斤， 若按照三季度养殖成本 16.5 元/公斤，单三季度生猪板块贡献利润约 21 亿元， 前三季度贡献利润约 19 亿元。 公司前三季度共销售肉鸡 6.3 亿羽，同比增长 16.57%， 单三季度销售约 2.3 亿羽,销售均价为 17.4 元/公斤，贡献利润约 24 亿元，前三季度约贡献利润 33 亿元。
2.生产性生物资产环比上升，公司产能稳步增长。 公司三季度末生产性生物资产 38.44 亿元，环比 q2 +17.16%， 同比+6.26%。在建工程 38.27 亿元，环比+9.56%，较年初+3.21 亿元。目前公司防疫水平逐步成熟， 同时为了完成未来的出栏计划，公司加大三元留种的比例，种猪数量大幅上升， 截至 9 月底，公司种猪存栏 157 万头， 其中能繁 118 万头，为明年的出栏量带来了可靠的保障。
3.生猪价格持续上涨， 带动盈利水平不断提高。 根据农业农村部数据， 截至 2019 年 9 月，我国生猪存栏同比下降 41.1%，环比下降 3.0%；能繁母猪存栏同比下降 38.9%，环比下降 2.8%，同比降幅持续创历史新高， 而目前南方存栏仍在下降， 随着存栏断档现象的加大以及年前消费的增加， 将带动猪价继续上涨。目前， 根据博亚和讯的数据， 全国的均价已经站上 39 元/公斤，朝 40 元大关迈进。 按照当前的价格水平，公司头均盈利将达到2600 元，盈利水平大幅提升， 我们预计单四季度，公司生猪板块预计贡献利润超 60 亿元。
4.投资评级与建议： 我们认为公司最差的时候已经过去，目前公司种猪存栏量开始企稳向上， 未来出栏量将开始逐步恢复。同时公司黄羽鸡业务受益于猪肉替代的效应，也将为公司带来丰厚的利润。 受非洲猪瘟的影响，我们调整了公司的出栏量及销售价格，调整后，公司 2019-2021 年出栏量分别为 1850 万头/2100 万头/2600 万头（前值为 2250/2400/2600 万头）， 2019-2021年 营 业 收 入 为 646.04/939.57/810.79 亿 元 （前 值 为650.52/798.74/775.31 亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 为154.33/389.37/223.93 亿元（前值为 115.52/241.98/214.37 亿元），eps 分别为 2.90/7.33/4.21 元 （ 前值为 2.17/4.55/4.03 元），对应的 pe 为 13.58x/5.38x/9.36x，维持推荐评级。
风险提示：生猪出栏量不及预期， 生猪价格上涨不及预期， 疫情的发生，养殖下游产业链布局推进情况不及预期， 原材料价格上涨等
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2.生产性生物资产环比上升，公司产能稳步增长。 公司三季度末生产性生物资产 38.44 亿元，环比 q2 +17.16%， 同比+6.26%。在建工程 38.27 亿元，环比+9.56%，较年初+3.21 亿元。目前公司防疫水平逐步成熟， 同时为了完成未来的出栏计划，公司加大三元留种的比例，种猪数量大幅上升， 截至 9 月底，公司种猪存栏 157 万头， 其中能繁 118 万头，为明年的出栏量带来了可靠的保障。
3.生猪价格持续上涨， 带动盈利水平不断提高。 根据农业农村部数据， 截至 2019 年 9 月，我国生猪存栏同比下降 41.1%，环比下降 3.0%；能繁母猪存栏同比下降 38.9%，环比下降 2.8%，同比降幅持续创历史新高， 而目前南方存栏仍在下降， 随着存栏断档现象的加大以及年前消费的增加， 将带动猪价继续上涨。目前， 根据博亚和讯的数据， 全国的均价已经站上 39 元/公斤，朝 40 元大关迈进。 按照当前的价格水平，公司头均盈利将达到2600 元，盈利水平大幅提升， 我们预计单四季度，公司生猪板块预计贡献利润超 60 亿元。
4.投资评级与建议： 我们认为公司最差的时候已经过去，目前公司种猪存栏量开始企稳向上， 未来出栏量将开始逐步恢复。同时公司黄羽鸡业务受益于猪肉替代的效应，也将为公司带来丰厚的利润。 受非洲猪瘟的影响，我们调整了公司的出栏量及销售价格，调整后，公司 2019-2021 年出栏量分别为 1850 万头/2100 万头/2600 万头（前值为 2250/2400/2600 万头）， 2019-2021年 营 业 收 入 为 646.04/939.57/810.79 亿 元 （前 值 为650.52/798.74/775.31 亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 为154.33/389.37/223.93 亿元（前值为 115.52/241.98/214.37 亿元），eps 分别为 2.90/7.33/4.21 元 （ 前值为 2.17/4.55/4.03 元），对应的 pe 为 13.58x/5.38x/9.36x，维持推荐评级。
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