【原创】Wework上市记：“北境之王”诺伊曼与“君临城主”孙正义的对决
华尔街满心期待的“wework上市”,意外成为投资人孙正义与创始人上演的“资本权游”大戏,受害者不仅仅是出局的创始人。
财联社(上海,研究员 袁晓茜)讯,临冬城失守。
“北境之王”亚当•诺伊曼被迫出局。
今年九月,wework可谓赚足眼球。ipo、ipo推迟、投资方软银逼宫、ceo辞职,剧情环环相扣,精彩程度堪比刚摘得艾美奖最佳剧集奖的《权利的游戏》第八季。
wework本应该是今年美股市场上第二大ipo,但上市前却估值大跌,从470亿美元直接下跌到100多亿美元。在这样的背景下,首席执行官亚当希望强行上市。然而,大东家软银为了避免账面损失,并不希望wework流血上市。此外,为了不让亚当•诺伊曼有一票否决权,从而牢牢控制住公司,软银创始人孙正义甚至希望将其从董事会踢出局。“北境之王”亚当•诺伊曼与“君临城主”孙正义的矛盾似乎已不可调和。
上市前估值大跌为哪般
今年八月份提交的招股说明书显示,主承销商摩根大通和高盛给出了460亿美元到630亿美元的估值区间。估值溢价过高,不免让投资者们议论纷纷。不久之后,软银注资32亿美元,再次将wework公司的估值一路推高。从2017年以来,软银共计向wework投资上百亿美元,占据公司三成股份。然而,wework公司的估值在上市前不久直接跌到了200亿美元以下,大股东瑞银反对“流血”上市。
wework的估值为什么会大跌呢
首先,投资者们并不承认这家独角兽是一家真正的技术型公司。我们来看一下wework的盈利模式。从招股书上看,wework采取的是长期负债加短期收入的盈利模式。业务流程包括寻找标的物业,与物业所有者签订租赁长约,对物业进行改造升级,寻找租户开业,在租赁合同期内的运营这五个部分,简而言之就是从商业区楼盘所有者手中长期租用场地,并将其按照wework特有风格装修好,再租给公司或自由职业者等,并从中赚取差价。wework需承担无租户但仍要租金的风险。说白了,wework像极了一家房产中介。那么,它的科技含量体现在哪里呢。就算招股说明书中97次提及“科技”二字,也无法解答投资者心中的疑惑。
甲骨文创始人兼首席执行官拉里•埃里森更直言不讳地说:“wework不是一家科技公司,没有什么价值”,说是“二房东”更加贴切。
除了没有科技含量,wework的盈利模式还有一个更大的问题,那就是极度“烧钱”。尽管wework的营收从2016年的4.36亿美元增长到2018年的18.21亿美元,但与之伴随的亏损更令人瞩目。从2016年到2018年,亏损额度从4.29亿美元增长到19.27亿美元,2019年上半年亏损9亿美元。
从招股书中看,wework公司的成本主要包括地点经营费用、营销和市场开销、新市场开发费用、一般行政支出、其他运营支出以及折旧费这几个方面。其中占比最大的是地点经营费用,也就是场地租金,占到成本的42%左右。wework租用的商圈,地理位置良好,租金高居不下也在意料之中。wework在招股书中做了相应的风险警示:运营成本和其他支付比预想的要高,高支出和投资的增加降低了公司的利润率,并对财务状况和经营成果产生负面影响。
图片来源:公司招股说明书
对于尚未盈利的wework来说,外部融资是其最主要的资金来源。2019年上半年,wework的经营性和投资性现金流均为负值,融资现金流高达34亿美元。亚当•诺伊曼想要强行上市不足为奇。
权力风暴中心的亚当•诺伊曼
亚当•诺伊曼曾是wework上市的良药,如今竟成了该公司无法上市的毒药。
快速成长的初创公司创始人经常有一个共同的问题,喜欢将公司的控制权牢牢地攥在手里。wework公司采取的是超级投票权制度。a类股一股一票,而b类和c类股票的投票权达到一股二十票。招股书显示,目前,亚当•诺伊曼共持有wework公司243万股 a类股,1.12亿股b类股和106万股c类股。上市后股票结构会做修改,将亚当•诺伊曼的超级投票股份和普通股之间的投票权比例限制在10:1之间。但其拥有的投票权仍然在50%以上,也就是拥有对反对意见的一票否决权。
此外,最初版本的招股书显示,如果亚当•诺伊曼若去世,他的妻子丽贝卡将成为ceo继任者。丽贝卡是wework的联合创始人,也是该公司的首席品牌官。而亚当•诺伊曼的姐夫,在该公司也拥有一席之地。初创公司任人唯亲不算少见,但却是公司上市之路的绊脚石。
而最让人诟病的,莫过于亚当•诺伊曼在上市之前套现。亚当•诺伊曼在上市前出售了部分股份,并将剩下的持股作为抵押申请了贷款。售股和举债共使其从从wework中套现了7亿多美元。另外,亚当•诺伊曼还通过wework获取私利。他曾私下购买房产,并将其转租给wework。招股书披露,wework与亚当•诺伊曼所有的四处房产达成合约。其中一处是在亚当•诺伊曼取得产权后一年签订租赁合约,另外三处是在其获得产权的同一天便签订租赁合约,wework在2016年、2017年和2018年分别向亚当•诺伊曼支付了310万美元、560万美元和800万美元的租金。
“北境之王”与“君临城主”的终极对决
在孙正义眼中,影响wework上市的最大毒瘤是创始人亚当•诺伊曼。wework内部部分董事会成员提议罢免亚当•诺伊曼,并取得了孙正义的支持。
这已经不是软银第一次将初创公司原始团队踢出局了。上市不久的uber公司前首席执行官特拉维斯•卡兰尼克就是一个例子。uber上市后不久,特拉维斯•卡兰尼克就“接受投资者的要求”选择下台,而早在两年前,卡兰尼克便被宣称“无限期休假”。uber上市当日,卡兰尼克也未能站在纽交所标志性站台上参与敲钟。
软银在wework身上故技重施了。
而每当这样的场景出现,结局似乎只有一个。
罢免提议不过两天,亚当•诺伊曼宣布辞职。根据亚当•诺伊曼在wework公司拥有的投票权,要离开只有主动辞职这一个办法。亚当•诺伊曼卸任首席执行官后,他的投票权将从10:1减少到3:1。
“君临城主”孙正义再次证明,维斯特洛大陆上只有一个真正的王。
对于2019年夏天播出的这部剧情片“wework上市记”来讲,结局似乎并不完美。因为观众总是期待结尾处有一个惊人的反转。
而真实情况是,和wework上市遇冷一样凉下来的,除了天气,还有投资者的理智。
从lyft、uber到slack,2019年上市的科技类独角兽公司股价纷纷折戟。投资者们终于冷静下来,仔细考察公司的财务状况和盈利能力之后,再做投资判断。科技公司扎堆上市,投资者盲目入局的风潮似乎已经过去。
至于“wework上市记”第二部何时上演,敬请期待。
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