益生股份—鸡苗涨价增厚公司业绩，猪价上涨有望带动景气延续
东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
益生股份(002458)
事件： 公司发布 2019 年半年度报告。 2019 年上半年公司实现营业收入14.46 亿元，同比增长 188.07%；实现归属于上市公司股东净利润 9.04亿元，同比增长 2688.67%。
行业景气度延续，带动鸡苗价格大幅上升，增厚公司利润。 预计上半年公司销售商品代鸡苗 1.5 亿羽、父母代鸡苗 300 万套，销量与去年同期基本持平。但是， 受 2015-2018 年引种量持续维持低位导致白羽肉鸡行业产能收缩、行业景气度延续影响， 2019 年上半年烟台地区白羽肉鸡商品代苗销售均价约为 7.6 元/羽，同比增长 174.40%，鸡苗只均销售净利润达到 5 元/羽； 父母代苗销售均价约为 65.18 元/套，同比增长 93%，每套父母代鸡苗净利润约 47 元，公司父母代、商品代鸡苗价格销售价格显著上升，带动公司利润大幅增长。 2019 年上半年公司产品销售毛利率达到 65.13%， 比一季度增长 3.13 个百分点，比去年同期增长 43.92 个百分点；销售净利率达到 62.40%，比一季度增长 3.88个百分点，比去年同期增长 56.21 个百分点，公司销售毛利率、净利率均达到上市以来最高水平。 由于鸡苗价格上涨超预期，我们将 2019、2020 年鸡苗销售均价由 6 元/羽、 4 元/羽上调至 6.5 元/羽和 5 元/羽。
并购益春种禽，产能稳步扩张。 2019 年 7 月 16 日，公司发布公告，拟使用自有资金以收购山东春雪食品有限公司的全资子公司烟台益春种禽有限公司 100%股权以及春雪食品对烟台益春享有的债权的方式，收购春雪食品原有的 8 个种鸡场、 1 个孵化场及相关资产。益春种禽以销售商品代鸡苗为主营业务，收购益春种禽后， 预计公司 2019、 2020 年商品代鸡苗销售量有望达到 3.2 亿羽和年 3.4 亿羽。 未来公司将继续寻找优秀种鸡场，通过并购扩大产能。
非洲猪瘟背景下鸡肉对猪肉替代效应有望显现。 截至 2019 年 6 月，我国生猪存栏量同比下降 25.80%，能繁母猪存栏量同比下降 26.70%， 生猪产能去化明显。预计 2019 年下半年，我国生猪供应量将出现明显紧缩。鸡肉对猪肉的替代效应有望逐渐体现，拉动鸡肉需求量的上升。
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行业景气度延续，带动鸡苗价格大幅上升，增厚公司利润。 预计上半年公司销售商品代鸡苗 1.5 亿羽、父母代鸡苗 300 万套，销量与去年同期基本持平。但是， 受 2015-2018 年引种量持续维持低位导致白羽肉鸡行业产能收缩、行业景气度延续影响， 2019 年上半年烟台地区白羽肉鸡商品代苗销售均价约为 7.6 元/羽，同比增长 174.40%，鸡苗只均销售净利润达到 5 元/羽； 父母代苗销售均价约为 65.18 元/套，同比增长 93%，每套父母代鸡苗净利润约 47 元，公司父母代、商品代鸡苗价格销售价格显著上升，带动公司利润大幅增长。 2019 年上半年公司产品销售毛利率达到 65.13%， 比一季度增长 3.13 个百分点，比去年同期增长 43.92 个百分点；销售净利率达到 62.40%，比一季度增长 3.88个百分点，比去年同期增长 56.21 个百分点，公司销售毛利率、净利率均达到上市以来最高水平。 由于鸡苗价格上涨超预期，我们将 2019、2020 年鸡苗销售均价由 6 元/羽、 4 元/羽上调至 6.5 元/羽和 5 元/羽。
并购益春种禽，产能稳步扩张。 2019 年 7 月 16 日，公司发布公告，拟使用自有资金以收购山东春雪食品有限公司的全资子公司烟台益春种禽有限公司 100%股权以及春雪食品对烟台益春享有的债权的方式，收购春雪食品原有的 8 个种鸡场、 1 个孵化场及相关资产。益春种禽以销售商品代鸡苗为主营业务，收购益春种禽后， 预计公司 2019、 2020 年商品代鸡苗销售量有望达到 3.2 亿羽和年 3.4 亿羽。 未来公司将继续寻找优秀种鸡场，通过并购扩大产能。
非洲猪瘟背景下鸡肉对猪肉替代效应有望显现。 截至 2019 年 6 月，我国生猪存栏量同比下降 25.80%，能繁母猪存栏量同比下降 26.70%， 生猪产能去化明显。预计 2019 年下半年，我国生猪供应量将出现明显紧缩。鸡肉对猪肉的替代效应有望逐渐体现，拉动鸡肉需求量的上升。
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