国金证券--东山精密:Q1扣非业绩超预期,全年业绩高增长可期【公司研究】

【研究报告内容摘要】
一季度订单充足,受疫情影响有限。我们认为,受疫情影响,一季度开工时间有所减少,但由于公司pcb产能弹性较大,复工率提升较快,3月产量能够及时的补上。公司的核心业务pcb客户需求旺盛,订单充足,受远程办公、在线教育的拉动,公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。
疫情影响,苹果fpc订单加速向国内转移,公司积极受益。日本三大fpc公司仍占据苹果近50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工fpc营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子fpc领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎。疫情的影响,更是加速了日本企业退出的节奏,根据产业链调研信息,日本旗胜计划关闭珠海及泰国的工厂,苹果供应商其他区域的fpc工厂也都受到了疫情的影响,中国疫情控制的较好,目前东山精密的fpc工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果fpc订单将逐渐向国内转移,东山精密积极扩张产能,将积极受益。
业绩阶段性受到疫情影响,扩产pcb及通信业务,中长期增长动能强劲。我们认为,受到疫情影响,全球智能手机将出现下滑,公司客户的相关产品销量也会下降,公司业绩短期会受到疫情影响,但是海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,5g带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产fpc(主要定位大客户消费电子产品)、高频高速pcb(主要定位5g基站、高端服务器)、无线模块。我们认为,公司在消费电子领域,订单有持续的增长动力,在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5g通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速pcb、天线等具有较好的需求,今年公司的5g基站pcb及智能手机高阶hdi板有望在国内大客户取得突破,multek整合改善效果有望进一步显现,业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。
投资建议
预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调9.27%,2021年预测利润较之前下调10.2%,eps分别为0.44、0.93、1.24元,现价(22.05元)对应pe分别为49.8、23.5、17.7倍,维持“买入”评级。
风险
疫情影响,苹果iphone手机销量下滑,产业链价格下降。

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